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楚天高速(600035)-轉型持續推行,三木價值尚未反應,維持買入評級

2016年12月30日 17:27:00 來源:東方財富 出處:頂點財經

楚天高速(600035)


轉型穩步推進,三木有望 17 年一季度并入報表。 楚天高速 7 月份宣布收購三木智能 100%股權, 8 月 19日獲湖北省國資委備案通過, 9 月 9 日獲證監會受理, 9 月 30 日收到證監會一次反饋意見, 11 月 26 號通過證監會審核,作為國企改革標桿企業,轉型之路十分順利,我們預計 17Q1 三木智能將正式進入楚天高速報表,增厚 17 年利潤。


高速板塊增長仍具有 2 億左右空間。 楚天高速旗下核心資產主要包括滬渝高速公路漢宜段、麻竹高速公路大隨段、武漢城市圈環線高速公路黃咸段等三段高速公路。雖然主要盈利來源漢宜路已相當成熟,整體增長較慢,但大隨、黃咸均為斷頭路,現處于扭虧狀態,每年虧損在 2 億左右,隨著兩頭路段的開建,未來 3 年打通后有望在 1-2 年內實現盈虧平衡,高速板塊利潤仍具有 40%的增長空間。


ODM “現金牛”,資金和資源對接實現協同。 三木智能是國內 ODM 龍頭企業,行業排名 10-15,主要向印尼、印度等東南亞地區品牌廠商銷售手機/平板等業務。根據備考, 16 年公司將實現 15 億收入,約 1億利潤,實現出貨量約 600 萬臺。楚天嫁接之后,我們認為至少有兩個方面的協同性:一方面,三木智能優勢在于供應鏈管理、硬件設計等能力,但核心劣勢在于資金不足,靠供應鏈融資無法支撐印度及國內優質客戶的超長賬期,因此規模難以做大,而楚天高速的強項恰好在優質的現金流和良好的授信,未來 3-5 年內,國內市場硬件廠商迎來混戰,三木借助資金優勢有望勝出; 2、收購完成后,三木智能將成為完全市場化的“國資公司”,有望進一步與國企資源,尤其是湖北省國企資源對接,比如智慧高速設備投入等,具有較大的想象空間。


轉型、混改、員工持股,楚天已成國企改革標桿。 本次收購有兩個方面亮點:一方面,楚天高速本次轉型跳出以往高速轉型集中的金融、地產、光伏、環保等行業,創新性的引入電子領域民營資本三木智能,轉型的同時實現混合所有制改革,走在改革的最前列;另一方面,在國企改革大背景下,楚天高速的本次收購創新性的引入的管理層持股,目前為止是唯一一家完成管理層持股的高速公路企業,在經營風險增加的同時,實現管理層激勵得到改善,市場化氛圍更加濃厚,業績有望進一步突破。


估值仍在高速中樞位置,三木價值尚未反應,維持買入評級。 考慮到三木 16 年將并入楚天報表,我們預計整體利潤將大概率達到 5 億以上,以 5 億計算現有 PE 估值水平在 20X 左右,處于 100 億以下高速企業的估值中樞。我們認為,市場尚未反應三木智能的價值,以及三木整合后未來協同性帶來的利潤增長空間,因此當前股價雖創短期新高,但我們仍維持買入評級。我們維持盈利預測,預計 2016 年至 2018年楚天高速營業收入分別為 28.10 億元、 31.44 億元、 34.99 億元,凈利潤分別為 4.30 億元、 4.76 億元、5.20 億元,攤薄后 EPS 分別為 0.25 元、 0.27 元、 0.30 元,對應現在股價 PE 分別為 25 倍、 23 倍、 21倍,維持買入評級。

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